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大冷股份:转型之路稳步推进,未来持续看好!

发布时间:2016-03-31    研究机构:东方证券

公司发布2015年报,2015年实现营业收入16.08亿元,同比增长12.75%;实现归属母公司股东净利润1.30亿元,同比增长12.57%;扣非净利润1.26亿元,同比增长19.6%;EPS0.36元。公司拟每10股转增5股,派1元。

核心观点。

主业继续承压,转型之路稳步推进。公司第四季度实现营业收入4.11亿元,同比增长55.3%,净利润3,052万元,同比增长58.9%;一方面是由于去年同期基数较低,另外公司四季度投资收益达4,281万元,同比大增79.4%,公司本部仍处于亏损状态。全年毛利率18.5%,较上年下滑5.3个百分点,主要受国内宏观经济放缓影响,公司产品价格下滑所致。公司未来收入增长将主要来自于新产品的推出、内部资源整合以及外延并购,布局已基本完成:报告期内公司收购武新制冷49%股权,将其转变为全资子公司,实施一体化运营,打造差异化产品;收购三洋高效30%股权,将三洋高效转变为控股子公司,引进民营资本及创新技术,提升了冷热产业链换热器技术;收购晶雪冷冻29.212%股权,扩大库板事业,优化产业布局,强化产业协同;公司由制冷设备供应商向制冷服务供应商的转型之路稳步推进中。

受让大连三洋明华电子有限公司70%股权,继续整合优质资源。三洋明华是公司和三洋电机株式会社共同出资设立,注册资本3,215万元,主要从事电子控制线路板、电子控制装置及相关配套件的生产与销售。公司持30%股权,三洋电机持70%股权。根据内部资源整合和产品智能化需要,结合三洋电机母公司松下电器空调事业全球战略调整,公司拟以2,170万元受让三洋电机所持三洋明华70%股权。本次股权整合,有利于三洋明华经营质效提高、公司产品智能化水平提升以及公司投资回报的改善。

国企改革标杆股,继续强烈推荐!作为地方国企改革的典范,大冷已经完成对高管和核心员工的股权激励,未来无论是公司内部管理挖潜、增厚业绩,还是积极推动变革、启动外延扩张和集团资产整合,均具备广阔的成长空间。公司通过国企改革焕发出全新活力,有望成为国内冷链行业的强力整合者。

财务预测与投资建议。

由于主业毛利率下滑导致公司本部业绩低于预期,我们下调2016-17年EPS预测至0.49、0.60元(原为0.53、0.65元),新增2018年预测0.71元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司16年35倍PE,主业对应每股17.15元。国泰君安股权和老厂区土地重估价值13.8亿元,对应每股3.83元,合计每股20.98元,维持买入评级,目标价20.98元。

风险提示。

老厂区土地重估价值低于预期,后续外延并购低于预期。

申请时请注明股票名称