冰山冷热(000530.CN)

大冷股份:凤凰涅槃,重焕新生

时间:15-02-26 00:00    来源:东方证券

投资要点

股权激励拉开序幕,未来成长可期。公司脱胎于老国企,80多年深厚历史,是国内工业制冷行业的领军企业,但过去10余年增长停滞,扣非净利润始终在1亿元上下,2014年初新老管理层完成更替,新任管理层年富力强,伴随当前强有力的限制性股权激励政策实施,预计未来成长可期。

我们认为未来存在四大路径支撑公司成长:第一、本部业务挖潜增效,提升空间巨大。第二、从制造向服务产业链延伸。第三、优质合资企业群利润稳步增长。第四、集团资产注入、外延扩张值得期待。我们预计三年后,若进展顺利,本部业务挖潜增效+优质合资企业群投资收益+集团资产注入,合计净利润有望超过3亿元。

资产重估价值不可小觑,国泰君安股权+老厂区土地重估价值约16亿元。公司现有两大资产账面价值严重低估。第一,持股3000万国泰君安股权,账面价值仅3000多万元,按照当前可比上市券商估值,该部分股权预计价值8亿元左右。第二,老厂区16万多平米土地,93年购置账面价值约3000万元,但目前该地块属于大连核心地段,公司预计2年内完成搬迁,保守估计该地块价值8亿元。当前公司市值48亿元(考虑AB股同价),扣除两大资产重估价值,实际市值仅32亿元,对应15年PE约22倍(若按windA/B股分开统计市值仅39亿元,扣除资产重估,对应15年PE不到16倍)。

财务与估值

我们测算公司2014-16年营业收入15.93/18.32/21.07亿元,归属公司净利润1.14/1.45/1.86亿元,EPS分别为0.33/0.42/0.53元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15年30倍PE,考虑未来几年良好成长性给予20%溢价,主业对应每股15.12元。国泰君安股权重估价值约8亿元,对应每股2.29元,老厂区土地重估价值约8亿元,对应每股2.29元,合计每股19.70元,首次给予买入评级。

风险提示

公司营收增速、毛利率提升、合资企业群利润低于预期,国泰君安股权重估价值、老厂区土地重估价值低于预期,原材料价格上涨风险。