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大冷股份:国泰君安IPO启动,提升公司投资价值

时间:13-06-04 00:00    来源:华泰证券

投资要点:

事件:中国证监会披露截至5月31日申请主板上市企业名单,国泰君安已向证监会上报IPO材料,拟在上交所上市,说明国泰君安上市已进入实质性的审批环节。大冷股份持有国泰君安3010万股,占总股本比例0.49%。

我们的点评如下:

国泰君安股权收益重估,提升公司投资价值。公司持有国泰君安约3010万股,占国泰君安总股本的0.49%。持股成本是1元/股,经过国泰君安连续数年的“十派十”分红,持股成本已回收。2012年,根据董事会决议国泰君安未分配股利。国泰君安是目前国内规模最大、经营范围最宽的创新类证券公司之一,其2012年营业收入合计77.98亿元,净利润25.62亿元,经营业绩连续第二年在行业内排名第三。如果上市,根据2012年净利润和61亿总股本计算,每股收益0.42元,按20倍PE估计,每股股价约为8.4元,公司股权价值2.53亿元,折合公司每股资产增厚0.72元;公司市净率由1.80降为1.58。

目前公司整体经营状况保持平稳。2013年前5个月,公司本部以消化历史订单为主,营业收入略有下降。重点参股公司中,三洋压缩机借助涡旋机行业复苏业绩继续好转。

三洋制冷在整合增资后,继承了三洋空调机的优势产品,溴化锂产品市场份额继续提升。2012年国内冷藏陈列柜市场下滑,三洋冷链借助三洋电机海外销售网络,出口实现70%以上增长,同时加大商业厨房设备的推广力度,使冷藏陈列柜销售比重下降到1/2,降低了国内销售业绩下滑风险。

未来不乏亮点。6月1日开始,冷库用电转为工业电价,冷库盈利有望改善,相关投资回升,预计将拉动公司本部业绩增长。富士冰山自动售货机2012年投资收益增速108%,首次实现了1万台销量,由于公司产品已经形成标准系列,规模化后成本大幅下降,目前“富士”品牌在国内市场已形成较强影响力,未来预计维持高增长。公司与三菱重工将合资的菱重冰山定位为菱重离心机全球生产基地,将在2014年4月开始运营,并达到年产500台的规模,未来将成为公司投资收益的新增长点。

业绩与评级。暂不调整盈利预测。预计2013-2015年,公司EPS分别为0.44/0.47/0.50元,当前股价对应估值分别为21.9/20.3/19.2倍,维持“增持”评级。

风险提示:制冷行业投资增速低于预期