冰山冷热(000530.CN)

大冷股份调研报告:轻装上阵,消费类客户是未来重点

时间:13-03-30 00:00    来源:国海证券

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近期我们对大冷股份进行了实地调研。

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制冷设备龙头,受益于城镇化及冷链行业大发展。公司是国内最大的工业制冷设备公司,产品包括制冷、冷冻、空调、冷藏、保鲜5个系列及空调、土建冷库、组合冷库、制冰、特种工程和气调保鲜6大成套。主要客户是冰山出口公司、思念食品、中粮肉食等。目前冷链行业年增长率在10%左右,预计今后增速20%左右,公司产品覆盖冷藏车、冷库、超市陈列柜等冷链各环节,冷链业务是公司重要的利润构成,将受益于新型城镇化推动的冷链行业大发展。

改革释放红利。公司于年初更换了新的领导班子,今后的发展思路是:务实、变革及可持续。策略是:加大销售+提升配件及服务收入占比。目前公司销售策略是以销定产,通过本土化招聘降低成本,同时调整销售激励策略。

稳定投资类客户,注重消费类客户。公司下游客户分为投资类和消费类,目前各占50%。投资类客户主要石化、基建、楼堂馆所。消费类客户包括伊利、蒙牛、雨润等。公司为了避免国内固定资产投资增速下滑影响投资类客户收入,今后公司将加大对农产品冷链等消费类业务。新型城镇化带来的肉禽蛋奶消费需求增加,冷链物流带动冷冻冷藏设备增加。我国现有冷库约2万座,截至2010年我国冷库容量已超过6100万立方米。公司与雨润建立了战略合作关系,历史上曾签订过10多个冷库合同,雨润正在推冷鲜肉,大冷将跟随客户一起成长。

参股公司业务稳步推进。过去几年公司70%利润来自合资企业,参股公司包括三洋压缩机(产品:频涡旋压缩机)、三洋冷链(产品:列柜、展示柜)、三洋制冷(产品:溴冷机)、昭和空调(汽车空调)、冰山售货机(产品:自动售货机)等。2011年公司投资净收益为5280万元,占公司当年净利润的65%。分别贡献公司当年净利润的30%、19%及8%及7%。2012年上半年,三洋压缩机、三洋冷链、三洋制冷、昭和空调、冰山售货机分别贡献了1832万、1095万、106万、769万、508万元的投资收益。其中自动售货机产品同比翻番,三洋制冷业绩下滑50%。

高毛利率配件及服务业务占比将提升。公司每年销售2000台,上市20年累计销售约4万台套。目前公司每年收入10%是配件,18个亿中1.8亿元是卖配件。目前设备质保期为1年,客户押5%-10%质保金,今后公司将少质保金比例。公司积累的客户上万家,假设50%维保,一家收入1万就有5000万元收入。目前保运服务是客户自己做,今后大冷将逐步推进服务外包的方式。

公司冷链行业产品线齐全。公司拥有冷库、冷藏车及冷柜等冷链全产业链产品。冷库是公司的传统强项,特别在新鲜果蔬保鲜用的气调保鲜库方面公司技术领先,公司还与美国成立了合资子公司苏州冷王生产冷藏运输车,公司的超市冷藏柜市占率超30%。冷链产业大发展,将大幅推动制冷设备的市场需求。预测到2015年,我国要实现新增1000万吨冷库容量,需投入资金约800亿元。其中固定资产投资约600亿元;冷库建设投资248.2亿元,平均每年49.64亿元;制冷机组、冷凝器及制冷配件的设备投资71.8亿元,平均每年14.36亿元;压缩机组投资40亿元,平均每年8亿元。

13年毛利率有望提升。原材料占到成本的60-70%,冷库的主要组件是压缩机、蒸发器、节流降压、冷凝器及库版,大部分原材料由钢板和铜管组成。12年2季度以来钢价开始下降,截止3月22日,螺纹钢和中厚板价格同比分别下降11.5%和9%,原材料价格的下降及规模效应将降低成本,预计12年毛利率能提升1-2个百分点。

投资建议:

我们预测公司2012-2014年的盈利预测至0.24、0.37、0.58元,对应动态PE为36、24、15倍。我们看好公司成长前景,认为公司存在“管理层管理方式改善释放业绩+服务业务占比上升+投资国泰君安上市收益”等多个看点,首次给予公司“增持”评级。